事情：4月21日，公司发布2024年年报，全年完成盈余收入2.2亿元，YOY-70.0%；归母净利润-0.8亿元，2023年为1.0亿元。一起发布2025年一季报，1Q25完成盈余收入3.6亿元，YOY+1201.6%；归母净利润0.6亿元，1Q24为-0.2亿元。2024年成绩契合商场预期，1Q25成绩好于商场预期。2024年，公司国内受首要客户收购方案影响，部分合同签署延期；军贸受世界运送条件等多种要素影响，交给进展延期；2025年这一些情况有望改进。咱们点评如下：

　　产品结构影响2024年毛利率；1Q25营收同比大增。1）单季度：4Q24，公司完成盈余收入1.3亿元，YOY-40.0%；归母净利润-0.20亿元，4Q23为0.62亿元。1Q25是公司营收自4Q23接连5个季度同比下滑以来，初次康复添加，需求拐点或已降临。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑14.8ppt至18.6%，毛利率存在较动首要系公司出售产品类型结构差异所造成的；1Q25，公司毛利率为27.55%，开端上升。

　　在研产品逐渐转入批产阶段；推进新式军贸出口立项。分产品看，2024年，公司：1）雷达及配套配备：完成盈余收入0.9亿元，YOY-84.9%，占总营收41%，毛利率同比下滑26.77ppt至6.5%，首要系交给产品类型差异所造成的。2）雷达零部件：完成盈余收入1.1亿元，YOY+4.1%，占总营收51%，毛利率同比下滑0.69ppt至27.7%。2024年，公司积极地推进新式号产品研发，多型新产品展开状况判定，部分产品取得订单转入批产；一起推进新式军贸类型产品出口立项。

　　期间费用同比削减；回款影响运营现金流。2024年，公司期间费用同比削减28.9%至1.3亿元，但期间费用率同比添加34.1ppt至59.0%，首要系营收规划削减所造成的。详细看，1）出售费用率同比添加0.3ppt至1.5%；2）管理费用率同比添加18.7ppt至27.5%；3）财务费用率为-14.4%，去年同期为-4.4%；4）研发费用率同比添加25.1ppt至44.4%。到1Q25末，公司：1）应收账款及收据4.0亿元，较年头添加54.5%；2）存货3.4亿元，较年头削减17.7%；3）合同负债0.7亿元，较年头削减48.6%。2024年，公司运营活动净现金流为-1.9亿元，2023年为3.1亿元，首要系出售回款同比削减影响所造成的。

　　出资主张：公司是我国防空预警雷达首要研发生产单位之一，产品已成为我国防空预警范畴的主力配备，一起，公司加强国外用户拓宽，推进产品继续走向世界商场。在低空等新产业范畴，公司热心参与地方政府低空经济发展规划和证明，推进低空事务稳步发展。咱们估计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.05亿元、1.93亿元、4.00亿元，当时股价对应2025~2027年PE分别是

　　74x/40x/19x。咱们考虑到公司在防空预警雷达职业的位置及在低空经济等新范畴的继续布局，保持“引荐”评级。