公司26 年深耕环卫服务及物业清洁，前史成绩稳步增加。公司城市运营事务以市政环卫为主，供给城市“全场景”一体化服务。公司近4 年营收CAGR 达18%，归母净赢利CAGR达28%，2022 年公司营收53.94 亿，其间城市运营与物业办理别离奉献92%及8%的毛赢利，城市运营毛利率达26%。2022 年公司净利率达10.3%，公司在手现金类财物富余（10.18 亿，占净财物比重30%），负债率全体维持在41%，ROE 约15%，公司22 年股利付出率38.3%。

  环卫职业稳定开展，公司推动“数智城市大管家”，主业有望继续提高。1）环卫职业“商场化+一体化+数智化”推动商场扩张：咱们估计我国环卫商场空间将从2019 年的1618亿增加至2025 年的2506 亿。环卫商场化逐步打开，2022 年商场化率约69%，未来仍有上升空间。据环境司南不完全统计，2022 年我国新开标各类环卫服务类项目（含标段）的年化合同金额823 亿元，同比增加15%。此外，环卫商场一体化趋势下，服务内容上向城市归纳办理开展，城市大管家形式由试点走向大规划推行，商场空间有望进一步扩展。

  未来随同环卫机械化及才智化提高，职业有望进一步降本增效，提高职业盈余才能。2）职业竞赛十分剧烈，公司办理优势显着：公司依托数智化精密办理，盈余才能位居职业抢先，2023H1 净利率达12%。3）公司活跃拓宽城市大管家形式，拿单才能微弱：截止2023年中报，公司城市运营在手合同总额达413 亿元，其间2023 年上半年新签订单36.55 亿元（年化金额为6.82 亿元），同比增加150%。

  公司受让坎德拉子公司股权，加强数智化城市管家布局，与坎德拉协作协同效应显着。环卫机器人长时间能降本增效，一起更好满意职业一体化、数智化开展要求，是未来开展趋势。

  依照全国环卫工人本钱开销约1600 亿/年，10%代替率核算，环卫机器人空间约160 亿。

  此前机器人价格高且功率低，随同近年深圳等地“城市管理+AI”推动，商场逐步扩展，机器人职业有望依托技能晋级、职业了解加深及规划效应而完成降本，代替人工优势渐显。

  2023 年7 月，公司首期以8000 万元受让坎德拉子公司35%股权，敞开环卫机器人布局。

  坎德拉在环卫机器人范畴具有技能优势，阳光S200 多功能打扫机器人抢先商场，未来公司将携手坎德拉进一步推动环卫机器人事务，协同效应显着。

  出资剖析定见：咱们估计公司2023-25 年归母净赢利别离为5.88/6.96/7.91 亿元，yoy为19%、18%、14%，当时市值对应公司23-25 PE 为10/9/8 倍。参照2023 年可比公司均匀估值水平16 倍，归纳考虑公司主业稳健开展，最新布局的环卫机器人未来生长空间宽广，咱们给予公司2023 年15 倍估值，方针市值88 亿元，比较最新市值具有47%上升空间，初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：新签订单没有抵达预期、新事务拓宽没有抵达预期、应收账款压力上升、股东减持危险。